1.1 Золото как товар
Золото по сути является резервной валютой. Однако остается включенным в корзину товаров. Когда сырьевой инвестор выбирает активы для портфеля, почти всегда в него включается золото из-за его относительно низкой корреляции с другими сырьевыми товарами.
По сравнению с другими сырьевыми товарами, в частности с большинством промышленных металлов, цена на золото намного превышает себестоимость его производства, составляющую всего 654 доллара за унцию. Это связано со значительной премией к стоимости золота.

В таблице 1 показаны корреляции между золотом, рядом сырьевых товаров, а также сырьевым индексом S&P Goldman Sachs (GSCI) и индексами общей доходности драгоценных металлов GSCI за десятилетие с 1993 по 2003гг. За исключением корреляции с драгоценными металлами (палладием, серебром и платиной), золото имеет корреляцию 0,27 и ниже со всеми выбранными промышленными металлами и другими сырьевыми товарами, а также по индексу общей доходности товаров S&P GSCI . С индексом общего дохода драгоценных металлов GSCI, золото имеет очень высокую корреляцию, равную 0,98, и поэтому оно часто является хорошей альтернативой золоту при выборе подверженности колебаниям цен на золото. Теперь, глядя на корреляции доходности золота с доходностью других сырьевых товаров и товарных индексов за период 2003-2013 гг., из сравнения рисунка 1 выше и рисунка 2 становится ясно, что общие корреляции значительно увеличились, причем больше всего увеличилась корреляция с драгоценными металлами (палладием, серебром и платиной). Например, корреляция золота с серебром выросла с 0,70 до 0,79, а корреляция золота с палладием увеличилась с 0,34 до 0,43. Частично это можно объяснить более крупными инвестициями в фонды драгоценных металлов, другие фонды, ориентированные на золото, или связанные с ним ETF, которые объединяют золото с другими тремя драгоценными металлами и, возможно, другими металлами и одновременно косвенно увеличивают корреляцию между золотом и циклами деловой активности.
Показанная здесь корреляция золота с доходностью других товаров или товарной корзины увеличилась примерно на 0,02 до 0,05, за исключением доходности нефти марки Brent, которая увеличила корреляцию с доходностью золота на 0,07. Это интересно отметить, и сырая нефть марки Brent была включена в количественный анализ в Разделе 3 в качестве потенциального фактора дохода на золото, что привело к интересным результатам за четыре различных периода.
Рассматривая золото как товар, интересно взглянуть поближе на динамику цен на золото по сравнению с ценами на другие промышленные и драгоценные металлы в зависимости от делового цикла. Для этого анализа мы выбрали золото, индекс S&P 500 (который приблизительно отслеживает деловой цикл), промышленный металл – алюминий и драгоценный металл –
платину, динамика цен которых показана на рисунке 3. Как и ожидалось, это ясно из графика. цена этого золота не была обусловлен циклами деловой активности. Серые поля отображают разницу между ценой на золото и индексом S&P 500.
Несмотря на относительно плавное развитие цены на золото в период с 1993 по 2007/2008 годы, индекс S&P 500 испытал резкие взлеты и падения. Цена на алюминий очень чувствительна к экономическим циклам, что наиболее очевидно из графика 2008 года, когда фондовый рынок рухнул. В этот момент S&P 500 упал ниже цены на золото. Этот период показан в таблице черным цветом. Тенденция снова изменилась на противоположную в апреле 2013 года с внезапным падением цены на золото и снова отмечена серой зоной.

Кроме того, согласно расчетам, доходность золота отрицательно коррелировала с доходностью S&P 500 за последние 5 лет (с 15 августа 2008 г. по 15 августа 2013 г.) с отрицательной корреляцией -0,04. Хотя платина больше коррелирует с общим индексом акций (корреляция 0,57 с индексом S&P 500 также за период с 15 августа 2008 г. по 15 августа 2013 г.), она также довольно сильно коррелирована с ценой золота с корреляцией 0,55 ( см. рисунок 2).
Дальнейшие исследования подтверждают утверждения, сделанные на основе рисунка 3.

Регрессионное исследование, проведенное Бапной (2012), также подтвердило мнение о том, что золото, похоже, не зависит от бизнес-циклов по сравнению с другими товарами. Для сравнения, даже серебро, имеющее относительно высокую корреляцию с золотом и часто называемое «золотом для бедняков», тем не менее очень зависит от здоровья экономики. Кроме того, из-за отсутствия цикличности в течение последнего 10-летнего периода (2003–2013 гг.), цена на золото значительно превышала динамику товарной корзины за тот же период, обеспечивая при этом менее волатильную доходность, согласно Мерк (2013). В период неопределенности для золота важна его стабильная стоимость.

1.2 Золото как залог стабильности
Второй мотив инвестирования в золото – это сохранение капитала. Золото хранится у центральных банков в качестве компонента резервов и у инвесторов в качестве защиты от инфляции. Из-за упомянутого выше ограниченных и относительно неэластичных поставок золота, девальвация золота маловероятна, и это служит дополнительной мотивацией для инвесторов, стремящихся застраховаться от неопределенности на рынках, как заключил Даллер (2012).
Из-за неопределенности развития ключевых валют, таких как доллар США и евро, которые
исторически были ключевыми резервными активами центральных банков, центральные банки держали все большую часть своих резервов в золоте и постоянно уменьшали долю в долларах США во время последнего кризиса.
Согласно Bhatia (2012), в период с 2000 по 2012 год центральные банки во всем мире перешли с 62% на 54% резервов в долларах США. Более того, в тот же период типичный центральный банк развивающихся стран сократил резервы в долларах США и евро с 78% в 2000 г. до 74% в 2012 г. Если эта тенденция сохранится, резервы в этих двух валютах составят лишь 65% от общих резервов (47% в долларах США и 18% в евро). Это составит 35% резервов, которые будут свободно распределяться между альтернативными валютами, такими как британский фунт, иена, а также другими наиболее популярные резервные валюты, такими как канадский доллар и швейцарский франк.

1.3 Золото как инструмент диверсификации
Третий ключевой инвестиционный мотив вложений в золото – это использовать его как диверсификатор в портфеле или как инструмент управления рисками. Управляющие активами
и некоторые индивидуальные инвесторы обеспокоены составом хорошо диверсифицированных портфелей, которые должны достигать целей по доходности и риску соответствующего фонда. В зависимости от уровня неприятия риска они будут держать больше или меньше активов в портфеле в золоте, но почти во всех случаях золото или альтернатива золоту хранится в типичном портфеле с распределением около 10%. Согласно последним исследованиям, 8%, по-видимому, является идеальной суммой в золоте в хорошо диверсифицированном портфеле (Bhatia, 2012).
Для простого предварительного просмотра корреляций между выбранными индексами и ценой на золото см. Рисунок 4. Корреляции выше 0,40 выделены жирным шрифтом. Из всех корреляций между доходностью золота и доходностью облигаций и акций, индексами развивающихся и развитых рынков ниже находится только корреляция с индексом S&P GSCI Commodity Index Аналогичным образом, согласно исследованию Duller (2012): «по сравнению с ключевыми индексами, такими как акции компаний с большой капитализацией в США (индекс S&P 500), широкий рынок облигаций США (индекс Barclays US Aggregate Bond Index и развитые иностранные акции (индекс MSCI EAFE) ), золото показало относительно низкую корреляцию », что подтверждают другие многочисленные исследования корреляции между доходностью фондового рынка и рынка облигаций по сравнению с доходностью цен на золото.
Однако в периоды кризиса корреляция между доходностью фондового рынка и рынка облигаций имеет тенденцию к увеличению, в то время как корреляция золота остается в значительной степени сопоставимой, что требует дальнейшей диверсификации портфелей. Вот почему инвестиции в золото оказываются наиболее ценными в качестве инструментов диверсификации во времена экономических бедствий.
Один из последних примеров этого явления – обвал фондового рынка США в 2008 году на 37%, за которым последовало повышение курса золота на 5,8%. Эта обратная корреляция доходности делает золото надежным диверсификатором инвестиционного портфеля.